刺激不断加码 半年敏感阶段
中国外汇投资研究院
继上周美联储例会焦点之后，本周英日两大央行例会也受到市场关注。两大央行均维持基准利率不变符合预期，但分别扩大了资产总规模与特别贷款规模。同期俄罗斯央行大幅降息100点超乎意料，这显示疫情之下各国央行不得不持续加大经济刺激政策。经济方面，疫情肆虐之下的各国数据仍不良较大，然而目前全世界均在复工复产与解禁进程中，因此零售销售或工业数据有起色。
1、我国5月社会消费品零售总额数据同比下滑。2020年6月15日（周一）我国5月社会消费者零售总额年率为负2.8%，不及预期负2%，前值为负7.5%；销售总额月率为0.79%，前值为0.32%。
2、我国1-5月社会消费品零售总额符合预期。2020年6月15日（周一）我国1-5月社会消费品零售总额为负13.5%，与预期持平，好于前值负16.5%。
3、我国规模以上工业增加值好于前值。2020年6月15日（周一）我国5月规模以上工业增加值年率为4.4%，较前值上涨0.5个百分点，但不及预期的5%；1-5月规模以上工业增加值年率为负2.8%，好于预期的负4.9%，较前值上涨0.2个百分点。
4、我国央行维持中期借贷便利利率不变。2020年6月15日（周一）我国央行中期借贷便利（MLF）操作利率2.95%，与前值一致。但操作规模仅2000亿元，明显少于本月7400亿元的到期量；这意味着MLF“降息”预期落空。
5、欧元区4季调后贸易数据不及前值。2020年6月15日（周一）欧元区4季调后贸易顺差12亿欧元，前值为235亿欧元。贸易顺差的大幅缩水重申了欧元区经济的低点。
6、日本央行维持现有利率不变。2020年6月16日（周二）维持基准利率在负0.1%不变，与前值及预期相符。在资产购买方面，日本央行仍将积极购买交易所交易基金（ETF）和日本房地产信托基金（J-REITs），每年的购买规模上限分别是约12万亿日元和约1800亿日元，并将适当购买国债。此外，日本央行将特别贷款计划规模调整为约110万亿日元，此前规模为75万亿日元。
7、英国5月失业率再上升。2020年6月16日（周二）英国5月失业率为7.8%，前值为5.8%；4月三个月ILO失业率为3.9%，好于预期4.7%，但不及前值的3.8%，。截至5月的三个月内，英国空缺岗位减少34.2万个，创2001年以来的最大降幅。
8、欧元区与德国6月ZEW经济景气指数向好。2020年6月16日（周二）欧元区6月ZEW经济指数为58.6，好于前值的46；德国经济景气指数为63.4，好于预期值60与前值51。
9、美国5月零售销售与工业产出数据好坏参半。2020年6月16日（周二）美国5月零售销售月率为17.7%，前值为负14.7%，预期8%；5月核心零售销售月率为12.4%，预期为5.5%，前值为负15.2%。然而，美国5月工业产出月率为1.4%，不及预期值2.9%，但远高于前值的负12.5%。
10、日本5月商品贸易数据好于预期。2020年6月17日（周三）日本5月未季调商品贸易逆差8334亿日元，前值为逆差9319亿日元，预期为逆差10300亿日元；5月季调后商品贸易逆差6009.69亿日元，好于预期逆差6575亿日元及前值逆差10431亿日元。
11、英国5月通胀与零售物价指数均不及前值。2020年6月17日（周三）英国5月CPI年率为0.5%，与预期相符，较前值下降0.3个百分点；5月核心CPI年率为1.2%。，前值为1.4%，预期为1.3%。此外，英国5月零售物价指数年率为1%，比预期低0.2个百分点，前值为1.5%。
12、加拿大5月通胀年率再度下滑。2020年6月17日（周三）加拿大5月CPI年率为负0.4%，不及预期的0%，前值为负0.2%；5月核心CPI年率为0.7%，距离前值下降0.5个百分点。
13、新西兰第一季度GDP不及预期。2020年6月18日（周四）新西兰第一季度GDP年率为负0.2%，较预期低0.5个百分点，前值为1.8%；GDP季率为负1.6%较预期下降0.6个百分点，前值为0.5%。
14、澳大利亚5月失业率升至20年最高。2020年6月18日（周四）澳大利亚5月失业率升至7.1%，为近20年来最高。澳大利亚统计局同时修正4月失业率为6.4%，3月失业率为5.2%。统计局劳动力统计主管比约恩·贾维斯表示，自3月以来，国内就业人口共减少了83.5万。数据还显示，澳大利亚就业参与率从4月的63.6%降至5月的62.9%，上次低于63%是在2001年1月。
15、英国央行维持利率不变，但扩大资产购买总规模。2020年6月18日（周四）英国央行宣布维持基准利率在0.1%不变，并同意扩大债券购买计划的规模1000亿英镑，英国央行资产购买计划总规模达到7450亿英镑。参与会议的政策制定者表示，此次注资将有助于支持金融市场并推动复苏。行长贝利表示“在经济遭遇创纪录的最大月度萎缩后，金融市场应当采取必要行动”。
16、日本5月核心通胀进一步下降。2020年6月19日（周五）日本5月日本剔除生鲜食品外的核心消费价格指数(CPI)同比下降0.2%至101.6，连续第二个月同比下降。数据显示，受国际市场原油价格下跌影响，5月日本汽油价格同比下降16.4%，煤油价格同比下降16.5%。但火灾及地震相关保险费、口罩、鲜花和点心等价格同比上涨。
17、英国5月零售销售强势反弹。2020年6月19日（周五）英国5月的零售销售月率强劲上升12%，远超经学家预期，同时也大幅好于4月的历史性下滑18%。但需要指出的是，尽管出现强劲反弹，但英国上月的零售销售仍较去年同期下滑了13.1%。
18、俄罗斯央行超预期降息。2020年6月19日（周五）俄罗斯央行超预期降息100个基点，将关键利率降至4.5%的历史低点。行长埃莉维拉·纳比乌琳娜承诺在通胀风险减弱和经济收缩的情况下考虑进一步降息的必要性，其表示俄罗斯经济可能将在未来三至六个季度内感受到宽松货币政策的刺激，并补充卢布走强为宽松的货币政策提供了更多空间。
目前市场半年度敏感期突出，汇率焦灼较为明显，事件之间发散不确定因素难以清晰方向是重点，经济面悲观之间的积极动向难以确认，汇率水平迂回和不确定因素依然严重困扰前景判断。
1、美国经济韧性依然优势。虽然疫情对经济冲击很大，美国经济负增长数据严重，但是比较之间，其经济恢复性依然凸显韧性基础。如失业人数为连续13周下降，最新一周的失业人数正如美国劳工部周四报告显示，截至6月13日一周美国首次申请失业救济人数为150.8万，高于市场预期的129万，但这已经是连续11周下行。截至6月6日当周的持续领取失业救济人数为2054.4万，预期1985万人，前值修正为2092.9万。上周初请失业金人数连续第13周保持在100万人以上，这一方面显示疫情继续打击美国经济，另一方面也看到严重程度逐渐舒缓。目前尽管美国各州不同程度地重新开放，5月非农就业人口增加了250万，但初请失业金人数仍持续上升。尤其美国股市一周上涨较为明显，美元受到刺激存在小幅修正意图，这是国际比较间美元不得已上升的角度与氛围。未来美国经济前景尚难言乐观。IMF认为美国经济封锁持续的时间比预期要长，预计第二季度经济收缩可能比预期的更严重，复苏步伐更加缓慢。最佳情境预测下美国经济2020年将萎缩5.9%，2021年将反弹至增长4.7%。尽管本月以来包括非农就业、零售销售等重磅数据普遍表现出色，但美国经济尚未脱离困境，要恢复到新冠病毒疫情前的水平，未来可能需要一两年的时间。
2、疫情不确定较严重难改观。目前疫情尚未改观，甚至恶化局面已经有所阻碍经济重启，但是美国官方态度较为坚定，经济重启将不会关闭。美联储主席鲍威尔表示，疫情应对需要时间与精力。疫情导致人的生命和生计丧失，疫情带来的不确定性加大，这对许多已经受到重创的地区造成了不成比例的影响，尤其对最无力承受的群体带来了更大的负担。目前疫情暴露出一系列令人不安的不平等现象，其中大多数是长期存在的，更使美国结构性问题与矛盾愈加严峻。因此，本周市场关注的美联储主席鲍威尔的两院证词听证表态格外审慎，其相对偏悲观的评论意味美国经济面临考验较大，疫情依然是经济前景重要焦点，美元反弹的维稳和信心需要是重点。
3、市场复杂存在操纵有风险。纵观一周市场主要价格指标动向，其中不难发现价格操纵设计的摆布迹象。尤其美元汇率与美国股指配合性较为鲜明，其中既显示出美国政策维稳的宗旨，这也能透彻美国保护经济的手法，美股走势产生的美元反弹动向是一种策略，反弹限度体现操纵手段的节制与诉求鲜明。截至目前，美元贬值基本思路并未改变，有限度的反弹与加大效率的贬值事态与路径清晰。相比较美股高涨速度与时间也需要时间修正与技术调节，即使经济受到压制，企业能量与实力基础并未受到重创或根基动摇，特殊时期和经济特性的基础与背景是评估基本面和趋势面值得重视的角度。尤其商品和资源价格反弹上涨节奏与美国重要数据的时间效应有关，石油上涨自然性与通胀表现需求性存在价格操纵的刻意性。一方面是前期极端暴跌行情促成的自然反弹周期存在基础，另一方面是预期心理刺激作用被强化，毕竟近期市场有预期显示，未来石油价格或高涨至190美元，这对当前石油价格影响的作用不言而喻，进而本周石油价格反弹达到9.6%。市场看似复杂不定，但格局与摆布之间存在长期趋势驾驭的设计与谋略，市场充满竞争博弈因素与诉求。
预计下周美元寻求贬值技术发挥将继续，而本周欧系货币迂回偏贬态势将是下周反弹的重要参考，加之商品和资源价格配合或具有刺激商品货币反弹的辅助作用。
2020年6月20日
