美元结束震荡 刺激政策扩张
中国外汇投资研究院
本周美元走弱是汇市焦点，其首要原因在于美国GDP、就业数据等经济指标依旧负面，复工复产伴随中美地缘政治问题有极大不确定性；其次以欧洲为代表的非美国家再度推出刺激政策提振经济，经济恢复加速预期高涨，非美货币稀缺性提升，美元流动性紧缺问题缓解；最后美国内部的对抗情绪同样对美元构成压力。原油及大宗商品价格维持涨势依旧是商品货币强势的支撑。此外，5月收官之际，新兴市场货币多数维持升值状态，而人民币汇率相对独立的贬值走势背后根源值得深思。
1、 德国第一季度GDP符合预期。5月25日（星期一）德国第一季度未季调GDP年率终值公布为负1.9%，与预期值及前值一致；德国第一季度季调后GDP季率终值公布为负2.2%，与预期值及前值相同。
2、 英国与欧盟在脱欧后继谈判中在关键的渔业问题上取得进展。5月26日（星期二）目前欧盟各成员国渔民均可在英国海域捕鱼，欧盟此前希望寻求英国维持现状，但最新消息显示欧盟可能会软化态度，这也增加了英欧双方在今年达成脱欧贸易协议的概率。此前，英国和欧盟因为脱欧后的海上捕鱼问题争执不下，英国方面坚持希望在脱欧后成为独立的沿海国家，可以独立控制自己的水域和捕鱼。
3、 加拿大央行行长波洛兹称加拿大央行拥有在必要时提供更多刺激的工具。5月27日（星期三）加拿大央行行长波洛兹称降低政策利率完全符合我们所依据的通胀目标协议；在最糟糕的情况下资本比率可能会恶化。
4、 日本拟再推出1.1万亿美元刺激计划，以缓和疫情对经济的打击。5月27日（星期三）据媒体获得预算草案显示，日本将编制一份规模1.1万亿美元的新刺激计划，其中将包括33万亿日元的直接支出；这项刺激计划的部分资金将由政府的第二份追加预算提供，它是上个月政府推出的1.1万亿美元刺激方案之外的一份新计划，至此日本政府的抗疫支出总规模达到234万亿日元，约相当于日本国内生产总值(GDP)的40%；日本将在截至2021年3月的本财年第二份追加预算中额外发行31.9万亿日元公债。
5、 欧盟提出“雄心勃勃的”复苏基金计划。5月27日（星期三）有消息称，欧盟委员会总共将动用7500亿欧元用于欧洲经济的复苏，其中包括欧盟5000亿欧元的拨款和2500亿欧元的贷款。
6、 英国谈判代表弗罗斯特称英欧双方在公平竞争环境的大多数方面存在根本分歧。5月27日（星期三）弗罗斯特称开始考虑在7月的最后期限之前无法欧盟达成渔业协议的可能性；双方都希望达成零关税、零配额协议；当前依旧无意把脱欧谈判过渡期延长到2020年底。
7、 欧元区5月景气指数差于预期。5月28日（星期四）欧元区5月经济景气指数公布值为67.5，预期值为70.6，前值为67；欧元区5月工业景气指数公布值为负27.5，预期值为负26.5，前值为负30.4；欧元区5月服务业景气指数公布值为负43.6，预期值为负27.9，前值为负35。
8、 德国5月CPI年率初值符合预期。5月28日（星期四）德国5月CPI年率初值符合预期公布为0.6%，预期值为0.6%，前值为0.9%。
9、 美国当周初请失业金人数连续第8周回落。5月28日（星期四）美国当周初请失业金人数公布值为212.3万人，预期值为210万人，前值为243.8万人；美国当周续请失业金人数公布值为2105.2万人，预期值为255.8万人，前值为2507.3万人。
10、 美国第一季度实际GDP年化季率下修。5月28日（星期四）美国第一季度实际GDP年化季率修正值为负5%，前值为负4.8%，创下2008年以来的最大跌幅。
11、 日本4月失业率升至2017年12月以来最高水平。5月29日（星期五）日本4月失业率公布值2.60%，预期值为2.70%，前值为2.50%；日本4月就业人数录得自2012年12月以来的首次下降。
12、 日本5月东京CPI年率好于预期。5月29日（星期五）日本5月东京CPI年率公布值为0.4%，预期值为0.1%，前值为0.2%。
13、 法国第一季度GDP好于预期。5月29日（星期五）法国第一季度GDP年率终值公布为负5%，预期值为负5.4%；法国第一季度GDP季率终值公布为负5.3%，预期值为负5.8%。
14、 法国及欧元区通胀数据有所下滑。5月29日（星期五）法国5月CPI年率初值公布为0.2%，不及预期0.3%；欧元区5月未季调CPI年率初值公布为0.1%，不及前值0.4%，为四年来最低。
15、 加拿大3月季调后GDP环比好于预期，但同比不及预期。5月29日（星期五）加拿大3月季调后GDP月率公布值为负7.2%。预期值为负8.5%，前值为0%；加拿大3月季调后GDP年率公布值为负5.8%，预期值为负3.7%，前值为2.1%。
16、 美国4月PCE物价指数年率符合预期，个人支出超预期收缩。5月29日（星期五）美国4月PCE物价指数年率公布值为0.5%，符合预期；美国4月核心PCE物价指数年率公布值为1%，预期值为1.1%，前值为1.7%；美国4月个人支出月率公布值为负13.6%，预期值为负12.9%，前值为负7.3%。
17、 美联储主席鲍威尔称前瞻性指引和量化宽松不再是非常规工具。5月29日（星期五）美联储主席鲍威尔表示美联储坚定地致力于使用我们的工具；美联储应当以非政治的方式运作；美联储最近的行动跨越了许多红线，但这是合适的；资产负债表不可能趋于无穷，没有看到资产负债表对金融稳定构成风险；通胀风险是下行的，而不是上行的；美联储把注意力集中在支持就业方面。
外汇市场因事件发酵依然特性突出，经济面的比较难有依托与指引意义。尤其是美元政策指导和技术发挥主导趋势明显，贬值急切性体现在组合篮子货币的巧妙搭配与摆布。
1、美元贬值技术与表现理由充分。相比较美元贬值的依据，一周集中耐用品订单、GDP修正值和失业人数关注。首先美国耐用品订单4月数据下降17.2%，这是2014年8月来单月最大跌幅；3月数据修正为-16.6%，下降趋势较为严峻。其次是美国第一季度经济增长修正值从初值的-4.8%进一步下降至-5%，疫情严重程度伴随心理担忧加重局面是美元贬值的选择。最后是美国初领失业金人数上周数据为212.3万人，相比较是第9周下降趋势，但是美国的惯性思维依然强调百万数据的压力，进而美元贬值理由得到支持。目前美国50周重启经济较艰难，疫情尚未明朗舒缓迹象。加之地方对政府不满加重，游行示威的社会恐慌也是美元贬值的刺激因素之一。尤其是美国政府救助与刺激方案依然在设计之中，未来进一步投放的前景担忧难以消除。在两个半月中，美国申领失业救济人数超过4000万，加之周五数据显示，美国经济总量约三分之二的消费者支出4月跌幅达到历史新高，美元贬值理所当然。鉴于美国最新通胀数据，美联储主席鲍威尔周五出席普林斯顿大学格里斯沃尔德经济政策研究中心的线上讨论，并与克林顿时期美联储副主席布林德就经济前景交流。鲍威尔再次强调美联储不会使用负利率，市场普遍预期美联储将维持零利率不变，并重申疫情期间将使用其全部工具以支持美国经济，这足以表明美国疫情严重期尚未过去，美元借势贬值发挥存在依据。
2、欧元反弹风险与前景危险加大。全周欧元反弹醒目并非是自身经济面的支持，主要是欧盟政策导向的扶持意义叠加炒作氛围所致。周三欧盟执委会一项计划为7500亿欧元的抗疫复苏法案得以通过，尤其欧盟委员会表示计划未来7年推出总值1.1万亿欧元的欧盟预算及抗疫复苏基金。这对当前欧元一直不景气的各种状态刺激作用较大，更是美元贬值策略借题发挥的焦点炒作，欧元反弹三天累计达到1.6%的幅度超出欧元基本面与现实。而实际上，未来欧元区会如何摆布资金的落实尚难以有乐观前景，这只是美元贬值发挥的一种舆论调动与刺激手法，毕竟美元自身的贬值诉求清晰，贬值取向一直寻求机会，此时欧盟的这种决定对欧元负面不利较多，反作用力是美元抓住的机遇调节发现。随即市场对欧洲央行期待上升，预计欧洲央行刺激计划将增加5000亿欧元（5500亿美元），今年所有计划下的购买额将达到1.6万亿欧元。然而，目前意大利、德国与欧盟之间的矛盾与摩擦暂时被忽略，加之欧盟和欧元财赤标准已经难以维系，欧元升值的风险较大，无论对政策或经济的不良作用将会对未来产生极大的负效应，欧元贬值或更加极端。整个市场组合关联刺激欧元反弹策略昙花一现，欧股上涨态势也包含投资偏好的短期推进作用，但欧元区经济难言恢复与复苏进程，欧元基础不足依然是不良因素和瓦解风险。
3、 商品货币动能与状态支持有利。目前国际石油价格反弹突出，一方面是石油成本线的自然回调存在推进和刺激作用，主要产油国石油生产的价格诉求是基础，石油反弹并未达到一些国家基本目标，甚至对大多数国家而言，价格上涨是收益率的期待。另一方面是美国石油供给是潜在的拉动作用，美国产能与库存数据产生的石油反弹是核心。目前库存数据乐观略有刺激作用，美国原油、汽油、精炼油库存均大增虽然具有不利影响，但是有技术反弹运用指标基础上涨态势清晰。美国至5月22日当周EIA原油库存，意外增加792.8万桶，预期为减少194.4万桶，前值为减少498.2万桶，上周美国原油库存升至2017年3月以来的最高水平。其中成品油库存也有所增加，汽油库存增加112万桶，由此结束4连降，而市场原本预计会减少3.3万桶；精炼油库存大幅增加690.7万桶，高于市场预期的126.7万桶，精炼油库存连续8周增加。这种事态对商品货币产生升值效应显著，进而也直接形成美元贬值需要的局面。加之周三俄罗斯总统普京与沙特王储就削减石油产量达成一致，普京还与卡塔尔埃米尔讨论能源、投资和油气市场。市场咨询现实俄罗斯有意在7月开始放松减产，俄罗斯天然气公司Gazprom预计，一旦产量限制解除，其石油产量将会恢复。俄罗斯石油动态对石油价格搅动较大，减产和协调之间不确定性存在风险预警，石油再跌预期一直存在，但是目前对美元贬值有帮助。一周最新的动向在于纽约和伦敦两地价格首次颠倒价格配比，纽约石油期货价格高于伦敦期货价格。
预计本周美元下行或难以延续，迂回反弹存在可能，98点难以保住，99点或继续徘徊。目前市场有关美国经济不良集中发散，美国对外政策摇摆不定，恐吓性语言聚焦不安心理上升，黄金避险也有利于美元贬值推进。
2020年5月30日
