政策主导汇率  外部分化加大

中国外汇投资研究院

上周初美元贬值与周末反弹比较突出，最终收关99点水平。非美货币分化加大，欧元偏升与英镑疲弱对比明朗，商品货币升值受油价连续上涨支撑较强；日元仍维持低波动率窄幅震荡；海外离岸人民币带动在岸贬值加剧，投机因素推波助澜是重点。黄金创7年新高后小幅回落，高位整理比较明确。一周主要货币走势及分析如下：

1、市场情绪不定，继续横盘维稳——上周美元指数仍然维持区间稳定。虽然美国各州重启商业活动和有关新冠肺炎疫苗的消息不断传出，市场避险情绪一度下降；但由美国共和党参议员John Kennedy和民主党参议员Chris Van Hollen提出的《外国公司问责法案》在参议院获得一致通过，投资者再次受到地缘政治因素困扰，加上美联储警告经济前景不确定性，美元再度获得避险支撑。本周重心在周四、周五两个工作日，投资者需警惕波动风险。

2、封锁逐步解除，经济疲弱难改——上周欧元区经济有所回升，但德法差异存在，市场预期普遍偏向悲观。首先，德法及欧元区最新数据均较好于前值，如德国经济景气重回50上方；德法5月制造业PMI分别公布为36.8与40.3，好于前值的34.5与31.5，欧元区5月PMI初值环比上涨6.1个百分点至39.5。此外，欧元区国家相继开始解除封锁，这一度提振欧元上行。但市场对经济前景的担忧不减，西班牙陷入通缩、欧央行货币政策空间有限以及偏悲观的货币政策声明并举，这显现欧元区经济承压较大，欧元升值有限清晰。预计欧元疲弱短期难以扭转，货币政策无法有效配套各国国情以及财政压力史无前例均预示欧元区经济风险的高峰期将要来临。

3、负利率预期强，无协议风险高——上周英镑疲弱依旧，反弹与回贬两段走势较为清晰。周初反弹主要受美元贬值撬动与前期快速贬值的技术性修复影响。然而，英国经济数据普遍较差，其中包括失业、零售、通胀超预期下滑均显示出经济萎缩程度较为严峻；英国央行发行负利率债券与行长贝利对负利率态度转变推动了英镑的下行。叠加英欧谈判负面的预期持续发酵，英镑反弹动力不足。本周需要重点关注1.2060技术支撑动态，若该位置被有效突破，英镑将有深度贬值风险。英欧6月谈判在即，需要警惕无协议预期发酵对英镑的短期刺激。

4、避险情绪降温，箱体难以突破——上周瑞郎仍以窄幅波动为主，瑞郎对美元0.9630-0.9760瑞郎的区间难以突破，瑞郎对欧元一度贬至两月低点1.0662瑞郎，之后小幅回调。瑞郎对欧元贬值是市场避险情绪降温的重要信号，而德法成立的欧盟复苏基金给予市场对欧元的积极预期是瑞郎对欧元贬值的另一关键原因。欧美各国经济重启将令避险诉求进一步降低，瑞郎近期小幅贬值概率增加，但仍需进一步关注美国加快复工后对其经济是否有提振作用。瑞郎对美元震荡箱体仍需事件或市场更强的情绪转变才可突破。

5、油价触动反弹，通胀为负压制——上周加元先升后贬，内外因素交织复杂。一方面，美元下行与油价连续上行协同提振加元升值触及1.3860加元附近；另一方面，加拿大自身经济数据表现较差，尤其通胀指标跌至负0.2%水平，同期核心CPI年率同比增长1.2%；油价仍为核心影响。尽管疫情影响全球通胀下滑基本同步，但发达国家通胀负增长将引起市场担忧短期通缩的风险，这使得加元回贬值1.40加元附近。当前加拿大经济恢复尚需时间，加元短期升值动能不足，随波逐流将是主要特征。

6、受制市场情绪，短期上行受阻——上周澳元最高0.6616美元，收盘0.6535美元，区间偏上行。澳洲政府周三宣布加速全国公共社交恢复，以提振疲弱的国内经济。利率方面，澳洲联储主席表示当前信心脆弱，在医疗没有突破的前提下经济复苏仍会缓慢，经济恢复前不会收紧货币政策，但不考虑负利率。全球贸易风险情绪升温，周五日内亚洲股市大跌，中澳两国经贸关系恶化，中国对澳洲大麦加征合计80%的反倾销关税，同时评级公司惠誉将澳大利亚的前景展望从稳定调整为负面，澳元小幅回落。后市关注全球经济恢复的进程，澳元对市场情绪极为敏感，预计短期澳元升值动力不足，下方支撑位0.6485美元。

7、情绪偏向乐观，上行阻力隐现——上周新西兰元震荡上行，并于周末守住2.71%的升值幅度。国内方面，新西兰第一季度零售销售季率数据好于预期，同时新西兰央行官员表示当前利率将维持至2021年3月，在此之前不会转向负利率。国际方面，全球重启经济计划进展以及新冠疫情疫苗研发刺激市场情绪偏向乐观，叠加商品价格以及股市的上涨反映出投资者风险偏好上升。此外，由于澳大利亚放缓的失业人数以及经济刺激政策利好，澳元带动新西兰元一度走强。本周需要关注新西兰4月的贸易数据的恢复状况。从技术上看新西兰元压力位于0.6120美元水平。

8、维稳政策不变，延续前周走势——上周日元对美元走势与前周如出一辙，周一贬值突破108日元，而后四个交易日震荡回升，整体维持107-108日元水平的区间较上周略有下行，但相对其它主要货币，日元低波动率并未改变。日本第一季度GDP为连续两个季度负增长，加之日本企业破产数量增加，经济陷入衰退的现实导致日元周度区间偏贬。然而，随着中美贸易趋于紧张，以及地缘政治风险升温，市场避险情绪上升间接推升日元走强，最终周线近微弱贬值。本周外围市场主导日元走势不变，日元很难通过自身进行调节，107-108日元水平将仍是市场重点交投区间。

9、套息持续收窄，港元如期贬值——上周港元兑美元汇率呈现贬值，也展现出跟随美元指数之属性。如前周所述，本周港元贬值是确认的，息差收窄的影响最为明显，以和讯银行5月20日为例：1个月libor利率为0.5698，1个月hibor利率为0.5979，利差再度收窄至8bps，持续的低套息空间导致原本在港元进行套息的“聪明钱”退出，港元有效实现贬值。另一方面，港股连续下跌也是港元资金流出的风向标。预计本周港元有再度下探强方保证线的可能，毕竟和讯银行5月22日hibor利率猛涨39bps，这将导致“聪明钱”再度流向港元。同时需要继续重视疫情可能对香港带来的极端影响，以及港股、美元、香港经济对港元的直接影响。

10、地缘关系紧张，海外投机加剧——上周在岸、离岸人民币贬值有所加深。尤其周五离岸快贬至最低7.1645元带动在岸至7.1438元。一周人民币走势节奏与美元趋同，但两者同向偏贬值具有差异。其一，我国两会期间，政府报告对赤字率赤字率拟按3.6%以上安排，规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿抗疫国债，宽松规模加大。其二，我国稳定货币政策加强灵活度，保持人民币汇率在合理均衡水平稳定，并推动利率持续下行以便企业便利获得贷款。其三，中美政治、中澳贸易关系紧张；5月20日，美国参议院全票通过《外国公司担责法案》；虽然其中没有明确指向中方企业，但其中一位法案提出者共和党参议员公开表示该调查主要是针对以瑞幸咖啡为代表的中国企业。加之中国对澳大利亚的反倾销关税推进；地缘政治关系陷入紧张，人民币以海外市场贬值明显。其四，周末美国重启50州经济对美元支撑较强，非美货币均跟随贬值。当前人民币处于关键价格和周期基点面临方向抉择，两会之后或将开启新阶段走势值得关切。

11、冲高回落维稳，上涨预期不变——上周国际金价短线上冲至近7年最高水平后回落，随即高位震荡维稳。周初因为美联储主席鲍威尔推迟了美国经济复苏的预期，市场风险情绪得以发酵。但随着多国为推动经济复苏而解除封锁措施，以及疫苗研发进展消息使得投资者乐观预期增加，避险资产整体承压。然而，当前市场仍对地缘关系保持高度关注：另外，美联储资产负债表规模已达7.09万亿美元，美国2020财年联邦预算赤字的GDP占比可能达到11.2%；加上英国负利率预期及全球巨量刺激所引发的通胀担忧将使得黄金成为未来市场对冲风险的最佳标的。

12、需求紧张缓解，转势风险尚存——上周原油价格维持上涨状态，纽约原油期货价格最高上涨至34.66美元，布伦特原油期货价格最高上涨至36.98美元。主因OPEC和其他产油国大幅削减原油产量，以及炼厂的原油消费量随着封锁放松开始增加，市场对陆上和海上油罐储油空间用尽的担忧已消退。同时，跨期价差缩小，暗示新冠疫情防控最严格时期供应严重过剩的局面将迅速发生改变。然而，现实仍存在担忧，中美、中澳贸易关系紧张加剧，加之目前各国就业状况仍旧处于“惨淡”状态，未来两周是否有更多地区开放还有待观察，经济恢复仍存在较大不确定性，此外，美国假日临近，投机性抛售行为增多，原油价格仍存在转势风险。

2020年5月23日